普通股投资理论
旧有的普通股投资看中的是稳定的股息、稳定的收益和足量的公司资产，而现在一切都让位于对公司未来收益的期望，这有点画饼的感觉。而试图通过以往收益记录来推断出收益趋势似乎又受到不稳定性的困扰。而普通股的价格和价值的相互关系在新时代的理论下似乎并不是那么紧密，一个未来收益看好的普通股可能价格会大大超出它目前所实在拥有的价值，而这确实很像披了“投资”面具的投机。深入考察普通股分析的三个真实的前提：第一，普通股在我们的个人财务结构中具有根本的重要性，而且很多人对它抱有狂热的兴趣；第二，普通股的所有者和购买者通常迫不及待地希望对它的价值有一个真切的认识；第三，尽管购买者的内在动机纯粹是一种冒险的贪婪，但是由于天性使然，人们总希望用堂而皇之的解释来掩盖这一丑陋的动机。 受到两类不稳定性危害地普通股分析——（1）有形因素地不稳定性，和（2）无形因素地主导性。 普通股投资的战前观念——普通股投资的范围限定于那些股息支付稳定而且收益相对稳定的证券；而这种证券反过来往往能够保持一个相对稳定的市场价格。 以重视前景为特征的投机——如果分析的根据大部分来自对未来的预期，而不是过去已经发生的既成事实，那么分析的主体正在采取的是一种能够投机态度。 投资于普通股的技巧和债券投资技巧类似——普通股的投资者同样偏好经营状况稳定，并且收益大幅高于股息支付要求的企业。 将购买普通股视作获得公司部分所有权的一种方式——对一家私营公司进行估价的主要根据，通常是财务报表中所显示的“净资产”的规模，牢记这一点是非常重要的。 证券分析的一个保护性功能就是，证实一家公司的资产负债表所披露的固定资产价值，是否和财产的真实成本或合理价值相符。 普通股投资的三重标准——在过去，投资于普通股之前必须考察3项标准：（1）适量的和准时的股息回报；（2）稳定而充足的收益记录；（3）足量的有形资产的保障。依据其他评判标准做出的购买决策将被视作一种投机，而投机决策的形成无须严密分析的支持。 新时代理论 新的理论或原则可以用这样一句话来概括：“普通股的价值完全取决于它的未来收益。” 这一定理可以引申出以下一些推论： 1。股息率与股票价值的相关性很小； 2。由于资产和赢利能力之间显然没有联系，因此资产价值的大小毫无意义； 3。既往收益记录的意义仅仅在于，它们预示着未来收益状况可能出现的变化。 这种观念转变产生的原因——第一，事实证明过去的收益记录并非指导投资的可靠指标；第二，未来所提供的利润机会具有抵挡不住的诱惑力。 资产价值的大小已经失去了决定这种未来收益的能力，取而代之并发挥着全部作用的因素是，企业是否经营于高利润的工业领域，以及所实施的管理政策是否有效和走运。 转向收益变化趋势的注意力——以往记录的重要性仅仅在于，它指示了未来发展可能依据的方向。 普通股作为长期投资的教条： 1。“普通股的价值取决于它的未来收益。” 2。“好的普通股肯定是高品质、高利润的投资。” 3。“好的普通股是那些收益呈上升趋势的普通股。” 这些论断掩盖了两个理论上的误区，第一个缺陷是：它们抹煞了投资和投机之间的根本区别；第二个缺陷是，它们忽视了股票价格在决定其是否值得购买方面的作用。 新时代的投资从本质上说，无非是一种将对象限制在具有良好收益发展趋势的普通股的旧式投机。 无论价格多高，普通股都被认为是具有吸引力的——在新时代中，人们不是用既定的价值标准来评判市场的价格，而是将市场价格作为价值判断标准的基础。 1。在市场萧条和价格低靡时买进，在市场繁荣和价格处于高位时卖出。 2。将投资分散在多个领域，如果可能的话，分散在多个国家。 3。通过全面的和专业性的统计分析，发现并吸纳价值受到低估的证券。 过去收益已不再是正常赢利能力的一个评判标准，它现在仅仅是指示利润变动趋势的一个方向标。 在趋势和价格之间没有办法建立起一种逻辑联系。这意味着，对良好收益趋势的价值评判是任意的，因此这是一种投机，那么也就不可避免地会受到人为的夸大，从而导致灾难。 收益趋势理论说到底只是在“投资”的面具下不折不扣地进行投机的一个借口，因此利令智昏的公众非常愿意相信有关存在良好的收益趋势的蛛丝马迹。 分散投资购买普通股以分散风险，格雷厄姆骨子里就是要告诉读者，本金的安全性是放在第一位的，关于这方面他已经和唐僧媲美了。价格因素对于购买普通股进行投资具有重要的意义，格老曾经说过错误的购买价格危害不亚于买入错误的证券品种。
在经过之前大量的定性教导之后，格老终于要涉及到分析技巧了，对于金融知识和报表分析的学习以及技巧对于投资者是非常重要的，形而上固然重要，形而下也一样重要。而报表分析等又和公司等的历史记录有关，虽然投资者希望会由此得出一个美好的公司前景？！
一组可以接受的普通股投资原则，它们包括：
1。投资应该被视为一种组合性操作，风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。
2。具体证券的选择应采用与固定价值投资选择所采用的定性和定量检验措施相对应的检验措施。
3。对比债券选择而言，更为重视对所考察证券前景的分析。
基本条件——把持有一组仔细挑选的、以合理的价格分散购买的普通股定义为一种正确的投资策略应该基于以下假设：
（1）整个国家的福利和赢利能力将继续增进；（2）这种增进本身反映在重要的公司企业在资源和利润方面的增长；（3）这种增长主要是追加资本的投资和未分配收益的再投资的正常过程所带来的。
购买价格必须合理——为普通股投资所支付价格的合理性，必须得到根据过去和现期记录所进行的慎重估价结果的验证。
历史记录至关重要——总的说来，实力雄厚的公司要比弱小的公司更安全，而且具有良好记录的企业要比业绩表现不佳的企业更有价值。
普通股投资的原则很可能与保险公司的业务操作存在密切的相似之处。
仅仅购买一直普通股已经不再成其为一种投资，这一点和出售一份人寿或建筑物保单就构成了一项保险业务不同。
成组购买可以形成一种投资操作。
价格是每项投资决策中必不可少的考察因素——只有当所表现出的内在价值与所支付的价格相称时，一种证券才是具有吸引力的；因此，对价格因素的考察是所有投资决策的重要环节。
市场波动的干扰——市场波动的幅度越大，往一个方向偏移的时间越长，在普通股操作过程中保持投资的态度也就越困难。投资者的注意力注定要从投资性问题，即相对价值而言价格是否有吸引力，转向市场的运行是处于低点还是高点这样的投机性问题。
普通股投资中掺杂投机因素的危险性——存在这种危险性的主要原因是，普通股投资和普通股投机的界限过于模糊不清，因此不易分辨。
分析技巧对机智的普通股投资非常重要——投资者受到对利润的正常渴望的驱使，并且由于天性使然常常过于乐观和自信。他们应该学会用足够的金融实务知识，以及对于有效分析公司财务报表十分必要的工具和技巧来武装自己。 普通股分析中的股息因素
到手的钱才是真正的钱，所以股息发放对投资者总是欢迎。对于提留股息政策这种事总要提出怀疑，包括其动机以及其成效。当大部分的年收益被用于再投资以期提高股票的价值，可是这个价值的增长速度往往和投入的增长不成比例，既然这样，看来还是把大部分收益拿来发放股息比较实在，且对股东更有利。
在普通股价值评估的过程中，所考察的因素可以自然地划分为以下3大类：
1。股息率及其记录。
2。损益账户因素（赢利能力）。
3。资产负债表因素（资产价值）。
提留股息的现行原则——为了获得下列几项利益中的任何一项，提留应向股东分配的收益被认为是一种合理的管理政策。
1。增加资金（营运资金）头寸。
2。提高生产能力。
3。消除公司成立过程中形成的过度资本化的问题。
对于两家总体地位和赢利能力相同的公司，股息支付额较高的公司的股票，总是对应着较高的市场价格。
提留股息政策的合理性是值得怀疑地。
对公司有利的事情必然对股东有利，这个论断只有在公司获得利益不是以股东的利益损失为代价的情况下才成立。
统计归纳法的研究肯定会得出一个结论，即，公司的赢利能力一般不会随着累积盈余的增加而同比例地提高。
股息政策是随心所欲地或从自利的角度出发制定的。
对股息政策的专断控制使得普通股分析进一步复杂化。
由于掺水股的存在而进行的收益再投资。
对于股东而言，以股息形式分配给他的1美元收益，具有比以盈余的形式存在的1美元收益更大的价值。
在股息少得不成比例得情况下，只有当收益表现特别优异时（或者流动资产特别充足时），进行一项投资性购买才是合理的。另一方面，显然，特别慷慨的股息政策难以补偿收益不足的缺憾，因为凭借这样一种收益状况，较高的股息率必然是不甚可靠的。
股息支付的推荐原则：股东有权获得来自属于他们的资本的收益，除非他们决定将这些收益再投资于企业。这些必须留存下来以维护公司地位的“收益”根本不是真正的收益，它们不应该以利润的形式出现在财务报表中，而应该作为必要的储备从损益账户里扣除，并附以充分的说明。强制保留的盈余是一种虚设的盈余。
总结
1。某些时候，股东从极端保守的股息政策中能够获得积极的利益，即，最终获得多得多的收益和股息。
2。不过在更经常的情况下，股东从股息支付中所获得的利益远远高于从盈余增长中获得的好处。导致这种结果的原因是：（a）用于再投资的利润未能同比例地提高赢利能力；或（b）它们根本不是什么真正的“利润”，而只是一种为了保证企业的正常运作所必须保留的储备。
3。在股东们公认第一种情况更合意的同时，他们却以第二种情况为根据进行投资，这使得思维上的混乱油然而生。
反对将年收益的大部分用于再投资的观点是非常正确的。
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